舊的增長動能難以持續(xù)，向何處尋找新動能？基金無疑是抵達目標的一條捷徑。

在2018國有企業(yè)投融資創(chuàng)新峰會上，北京首鋼基金有限公司（下稱“首鋼基金”）、深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司（下稱“深創(chuàng)投”）等多家公司相關負責人從各自角度闡述了如何投資創(chuàng)新型企業(yè)，如何運用基金的力量促進新舊動能轉換，促進國有資本增強活力、提升效率等經(jīng)驗做法。

揚長避短，國企也能玩創(chuàng)投

在美國，幾乎所有的創(chuàng)新型企業(yè)背后都有股權投資基金的影子。隨著國內創(chuàng)業(yè)熱情的持續(xù)高漲，一些創(chuàng)投公司如紅杉資本、真格基金等也隨之聲名鵲起。

在創(chuàng)業(yè)浪潮中，似乎國有企業(yè)與新經(jīng)濟毫無關聯(lián)，國有企業(yè)能不能做創(chuàng)投？已經(jīng)從事創(chuàng)投行業(yè)19年的深創(chuàng)投給出了他們的答案——國企也能干好創(chuàng)投。

深創(chuàng)投副總裁鐘廉在峰會上分析認為，創(chuàng)投行業(yè)的第一痛點是效率。國企做創(chuàng)投存在很多短板。首先是決策程序長，國企做決策很多時候需要三個月甚至一年。而深創(chuàng)投面臨的競爭對手多是國外高校的合伙制企業(yè)，幾千萬美元的項目，合伙人都能當場拍板。其次，國有資本的退出流程很長。第三，國企要限薪，而創(chuàng)投行業(yè)的收入相當高，人才很難留住。

不過，國企也有自身的優(yōu)勢，包括資金資源優(yōu)勢、風控優(yōu)勢、信用優(yōu)勢和政治優(yōu)勢。深創(chuàng)投的成長之路主要是在揚長避短，發(fā)揮自身優(yōu)勢上下功夫。

在風險防范方面，深創(chuàng)投內部建立了AB角制度，一個正方一個反方，在投委會根據(jù)各自意見投票，同時要求項目投資經(jīng)理強制跟投。

在信用方面，國企背景的深創(chuàng)投堅持創(chuàng)業(yè)投資的運行規(guī)律，進行市場判斷時，往往從支持企業(yè)發(fā)展的角度來估值，并不盲目追求估值過高的熱門領域，得到很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的認可。

引入戰(zhàn)略投資并非新經(jīng)濟的專屬，深創(chuàng)投自身也在不斷改革，以適應發(fā)展的需要。深創(chuàng)投先后兩次增資擴股，引入了星河房地產(chǎn)、中興通訊、七匹狼、廣深鐵路等戰(zhàn)略投資者。

規(guī)范的公司治理，保障了深創(chuàng)投在投資決策等重大行為上更加科學，而非國有股東一言堂。鐘廉舉例說，在房地產(chǎn)最火的那幾年，公司內部也有員工想要投相關項目，后來新進入的房地產(chǎn)公司股東表示，這些領域并非深創(chuàng)投的特長。多元化的股東避免了深創(chuàng)投不少可能出現(xiàn)的投資失誤。

直到今天，盡管決策時長經(jīng)常遭到詬病，但深創(chuàng)投依然“固執(zhí)己見”，堅守自身的決策機制。“我們評一個項目的時間是三個月，一個創(chuàng)投項目要走財務盡調、法務盡調，時間確實比較長，有些企業(yè)等不及，但我們堅持把規(guī)定動作做完。”鐘廉說。

不過這種決策機制也在不斷優(yōu)化。比如，從2016年開始，2000萬元以下的項目，區(qū)域總部可以分級決策。9人投委會實行票決制，只有董事長有一票否決權。

國企的薪酬機制時常遭人非議。2008年，因公司獎勵不高，又遭遇金融危機，深創(chuàng)投不少人員出走，近10%的員工被其它機構挖走，幾乎成了創(chuàng)投行業(yè)的“黃埔軍校”。

如今，深創(chuàng)投采用了市場化的薪酬和職級體系，重新設定了員工激勵機制。這其中包括加大收益分享，提高項目虧損罰金，一個項目如果獲得成功，團隊可獲得4%凈收益。同時，新設立管理公司員工持股，公司層面凈利潤按比例獎勵員工，超額業(yè)績按比例獎勵高管等。2016年這些新舉措出臺以后，員工少有離職，以前離職的員工還有回歸的。

如何認定失敗對員工積極性和創(chuàng)造性也起著重要作用。只要不是因為道德原因、不是因為“情況不明決心大”的原因導致的失敗，深創(chuàng)投都不予以譴責。因為探索造成的失敗，因為對“中規(guī)中矩”的反叛造成的失敗，則界定為中性。

員工與企業(yè)共成長，是企業(yè)經(jīng)營成功的重要表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資機構此種表現(xiàn)尤為突出。鐘廉表示，將員工的利益與公司的利益捆綁在一起，一榮俱榮，一損俱損，每一位員工都肩負使命，每一位員工在為公司創(chuàng)造效益的同時，也在為自身創(chuàng)造效益。

深創(chuàng)投公布的最新數(shù)據(jù)顯示，自1999年成立以來，公司總共投出910多個項目，投資規(guī)模近400億元，累計實現(xiàn)上市的項目140個，投資年化收益率（IRR）高達40.32%。

從2005年起，深創(chuàng)投開始探索在各地設立政府引導基金，并于2007年在蘇州成立了全國首只政府引導基金。目前，深創(chuàng)投管理了101只政府引導性創(chuàng)投基金，這些基金按照“433”結構出資，深創(chuàng)投30%、地方政府40%、其他部分社會募資，規(guī)模約325.24億元，同時積極布局大型母基金，總規(guī)模近2000億元。

重構政府引導基金新模式

和深創(chuàng)投聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、管理百余只政府引導基金不同，首鋼基金這家政府引導基金背景下成立起來的創(chuàng)投公司，更像在運營產(chǎn)業(yè)基金，圍繞首鋼集團和自身熟悉的領域展開布局。

首鋼基金首席運營官許華杰在峰會透露，目前公司共管理15只基金，規(guī)模480億元人民幣，是經(jīng)緯創(chuàng)投、紅杉資本等20余家機構的出資人。其核心業(yè)務包括產(chǎn)業(yè)并購、股權投資、母基金投資、企業(yè)金融服務，其產(chǎn)業(yè)方向包含以停車為主的基礎設施和智慧園區(qū)、以醫(yī)療健康為主的消費升級、以新能源汽車為主的高端裝備制造、供應鏈金融。公司未來的發(fā)展方向是構建以新產(chǎn)業(yè)為基礎的投資、融資、運營的新產(chǎn)業(yè)投顧平臺。

政府資金是股權投資基金的穩(wěn)定來源之一。設立政府引導基金有利于放大扶持資金，加倍支持效果，但近年來也面臨不少挑戰(zhàn)。

2017年，政府引導基金占私募基金規(guī)模約50%，其中80%在過去3年新設。據(jù)投中網(wǎng)統(tǒng)計，截至2018年6月底，國內共成立1171只政府引導基金，總規(guī)模5546億元，平均單只規(guī)模近50億元。

這些變化導致的結果是市場上資金多、機構多，資產(chǎn)價格普遍上揚，投資風險加劇。

許華杰認為，很多政府引導基金強調屬地概念，普遍設置地域限制，一般要求基金50%-70%投到本地，而實際發(fā)揮的作用卻有限。

事實上，政府引導基金本可以在更大的領域和區(qū)域內串聯(lián)產(chǎn)業(yè)資源，推動產(chǎn)業(yè)導入。“設立基金本身的動因除了扶持當?shù)禺a(chǎn)業(yè)之外，應當還要通過基金，從中獲得收益。”許華杰說。

近幾年，首鋼基金在跨區(qū)域布局上有所嘗試。首鋼基金通過“基金+基地+產(chǎn)業(yè)”的模式，在全國甚至全球找到產(chǎn)業(yè)鏈主力企業(yè)，進行大比例投資；搭建產(chǎn)業(yè)孵化平臺，實現(xiàn)主力企業(yè)的新增部分、產(chǎn)業(yè)鏈條配套、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)集中在當?shù)芈涞兀煌瑫r提供產(chǎn)業(yè)鏈配套服務。

比如，其投資的找鋼網(wǎng)和歐冶云商，兩家公司都不是首鋼內部創(chuàng)業(yè)企業(yè)或北京區(qū)域的企業(yè)，但通過幾輪投資，首鋼基金已成為找鋼網(wǎng)和歐冶云商最大的機構股東。作為B2B供應鏈的獨角獸企業(yè)，兩家公司2017年收入總和超過1500億元，均實現(xiàn)盈利，旗下新設公司大部分在北京，將幫助首鋼集團全面優(yōu)化供應鏈。

從資本的視角看，政府引導基金還可以穿針引線，把原來的低估資產(chǎn)串聯(lián)，重新打包優(yōu)化，形成流動性，實現(xiàn)轉型發(fā)展。

首鋼基金醫(yī)療板塊的重組是一個典型案例。

2016年，首鋼基金與中國人壽、神州數(shù)碼、江河集團合作設立首頤醫(yī)療。目前，首頤醫(yī)療已完成對水鋼醫(yī)院、首鋼醫(yī)院、曹妃甸工人醫(yī)院三家醫(yī)院的重組。同時引入更多的資源，推動醫(yī)院學科建設以及醫(yī)護人員培養(yǎng)。

目前，首頤醫(yī)療正在洽談其他央企、國企所辦醫(yī)院的收購事宜。“這些醫(yī)院單個看并沒有太大價值，但組合起來價值是巨大的。”截至目前，首頤醫(yī)療實現(xiàn)收入20億元，獲得融資30億元，估值達60億元。

許華杰建議，應以有限公司形式設立政府引導基金，其優(yōu)勢在于可以兼具投資主體、融資平臺、產(chǎn)業(yè)促進多項職能；應在行業(yè)內選擇最優(yōu)秀的基金管理人進行資金配置，由他們尋找潛在項目機會；對重組資產(chǎn)，應由基金公司新設SPV公司進行持有，SPV公司最好是混合所有制企業(yè)，但基金能實際控制。(國資報告記者 饒恒)