回歸祖國20年以來，香港金融業(yè)的國際競爭力和全球影響力并沒有受到經濟低速增長的影響，反而抓住了內地企業(yè)大舉來港上市融資及人民幣國際化的歷史性機遇，實現(xiàn)了由區(qū)域性金融中心向全球領先國際金融中心的跨越。香港股票市場成為內地企業(yè)“首選境外集資中心”，推動香港國際金融中心的體系結構由銀行業(yè)主導轉向資本市場主導。

展望下一個20年，香港金融業(yè)仍將面臨來自全球經濟增長結構性放緩及其他國際金融中心加快發(fā)展帶來的挑戰(zhàn)，但更將繼續(xù)受益于人民幣國際化進程和內地金融市場加快對外開放，并迎來“一帶一路”深化發(fā)展、大灣區(qū)建設全面展開等歷史性機遇，可望獲得更加廣闊的發(fā)展空間。

香港國際金融中心的發(fā)展優(yōu)勢

從過去20年的歷史演變看，香港國際金融中心在新股上市集資、基金管理和銀行業(yè)資產擴張及離岸人民幣業(yè)務方面具有明顯的優(yōu)勢，而在債務工具市場發(fā)展方面存在一定的不足。

股票市場一枝獨秀，新股上市集資全球領先，是香港國際金融中心的突出優(yōu)勢。2016年港交所新股上市集資金額總計1953億港元，超過上海證券交易所1150億港元和紐約證券交易所1016億港元，居全球市場首位。1993年首家內地公司“青島啤酒”上市標志著香港股票市場開始為內地企業(yè)提供融資服務。截至2016年底，已有222家內地企業(yè)通過發(fā)行H股在香港主板上市，總市值達5316萬億港元，占主板總市值的21.74%。與此同時，紅籌股的影響力也在逐步加大，主板市場中紅籌股由1997年的59只增加到2016年底的152家，同期市價總值占比由15%上升至20%。H股和紅籌股市價總值合計已占香港主板市場的41.78%。

香港新股上市集資獲得全球領先地位及股票市場的快速擴張，是內地與香港經濟貿易聯(lián)系不斷增強的直接結果，亦進一步證明了香港在金融市場基礎設施方面的獨特優(yōu)勢。經過20年的發(fā)展，香港已形成了一套完全成熟的市場化操作規(guī)則，市場上有豐富的交易品種和操作手段可供選擇，包括供股、配售、定向配售、代價發(fā)行等方式。

基金管理業(yè)快速擴張，拉動非銀行金融機構業(yè)務發(fā)展，推動香港成為重要的全球資產管理中心。2008年全球金融危機后，財富管理的重心開始由歐美國家向亞洲地區(qū)及新興市場轉移，大量海外資金流入香港，來港開業(yè)的資產管理公司等金融服務機構日漸增多，以充分把握在亞洲的投資機會。香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會年度基金管理活動調查顯示，截至2015年底，香港的基金管理業(yè)務合計資產達17.4萬億元，其中68.5%為國際投資者資金，總計為11.9萬億，在香港管理的資產總值為6.82萬億。

銀行業(yè)繼續(xù)保持區(qū)域領先地位，銀行業(yè)資產規(guī)模相對于GDP 的水平居全球主要市場之首。香港是全球銀行最集中的地方之一，截至2017年4月，共有194家認可機構，包括156家持牌銀行，21家有限制牌照銀行及17家接受存款公司，另外全球前100家大銀行中約有七成在香港設有分支機構。2017年3月底香港銀行體系的總資產達21萬億港元，約為香港GDP的8.5倍。

債券市場尚處初步發(fā)展階段，是香港國際金融中心的短板。香港債券市場發(fā)展較為緩慢，截至2017年4月，香港外匯基金票據及債券的未償還總額為9650億元，其他債務工具為7842億元，二者累計1.75萬億元。在現(xiàn)行制度安排下，香港當?shù)卮笮推髽I(yè)更樂于選擇在美元債券市場集資。此外，由于香港政府財政常年盈余，很少需要發(fā)行公共債券，難以形成債券市場無風險定價基準。

香港國際金融中心當前面臨的三大挑戰(zhàn)

實體經濟增長長期低速、其他國際金融中心此消彼長和國內金融中心迅速崛起

過去20年，香港金融業(yè)整體規(guī)模和結構出現(xiàn)了巨大的變化，實現(xiàn)了由區(qū)域性金融中心向全球領先國際金融中心的跨越。香港國際金融中心也面臨著來自外部經營環(huán)境和國內金融中心迅速崛起的挑戰(zhàn)。

實體經濟長期低速增長帶來的挑戰(zhàn)。香港是全球最為典型的小規(guī)模開放經濟，其重要特征是外部環(huán)境變化對內部經濟發(fā)展具有重大影響。1997年以來，香港經濟經歷了數(shù)次金融危機的沖擊，尤其是2008年全球金融危機后，世界經濟進入長期低速發(fā)展階段，香港實質經濟增長隨之放緩至平均3%上下，低于1988年至1997年平均約5%的增幅，經匯率因素調整后的香港與內地相對經濟規(guī)模由1997年的18.4%回落至現(xiàn)時的2.9%。從現(xiàn)時情況看，環(huán)球經濟和貿易低速增長已經成為新常態(tài)，香港經濟增長緩慢的趨勢亦很難在短期內改變，可能對香港金融業(yè)的發(fā)展前景形成一定程度的制約。

其他國際金融中心此消彼長帶來的挑戰(zhàn)。根據倫敦城公司（GFCI）發(fā)布的“全球金融中心指數(shù)”報告，香港金融業(yè)具有重要的國際地位。過去10年，全球金融中心的前兩位通常在紐約和倫敦之間上下調整，香港與新加坡則爭奪第三或第四名，多數(shù)時間香港超過新加坡名列第三。因此，美國時代周刊曾將紐約、倫敦、香港列為三大世界金融中心，并稱“紐倫港”(NylonKong)。香港在亞洲區(qū)域內最主要的競爭對手是新加坡，自2007年以來多數(shù)時間是香港金融中心的得分稍勝新加坡，兩者差距較大的時期是在2010年9月至2012年3月期間，得分差距一度擴大至37分左右，近年差距有所縮小，2016年新加坡以4分之差超越香港。

此外，香港作為全球排名第三或第四的國際金融中心，與倫敦和紐約兩大成熟金融中心相比，仍有較大差距，主要表現(xiàn)在紐約和倫敦主導全球資本流動的主要方向，而香港則相對被動接受外部市場波動，應對外部沖擊能力較弱，在全球金融市場出現(xiàn)大幅波動的情況下，容易暴漲暴跌，放大波幅，表現(xiàn)出明顯的新興市場特征。

國內金融中心迅速崛起帶來的金融重心遷移的挑戰(zhàn)。進入21世紀后，歐美金融機構繼續(xù)主導全球金融活動。2008年全球金融危機沖擊美國金融市場，隨后歐洲債務危機持續(xù)影響傳統(tǒng)金融中心表現(xiàn)，全球金融市場發(fā)展的重心逐漸轉向亞太新興市場，國際金融中心格局出現(xiàn)此消彼長的結構調整，上海和深圳金融市場的發(fā)展速度明顯加快，在2016年“全球金融中心指數(shù)”（GFCI）排名中，上海排在第13位，深圳排在第22位，雙雙開始呈現(xiàn)出成為真正意義上的國際金融中心的苗頭。

此外，隨著移動互聯(lián)網的普及，金融與科技結合不斷走向深入，金融科技(Fintech)迅速崛起，開始沖擊全球金融中心的現(xiàn)有格局。長期以來，香港在科技創(chuàng)新產業(yè)發(fā)展方面有一定的不足，尤其是創(chuàng)新金融是其金融市場的明顯短板。相反，深圳在科技研發(fā)和創(chuàng)新驅動的股權投資和風險投資方面積累了成功的經驗，金融科技將成為深圳建設金融中心的一個重要支點，為其加快發(fā)展增添新的動力。

中國內地的金融市場與全球市場加速融合，將進一步推動人民幣計價交易的快速增長，成為推動上海和深圳加快國際金融中心建設的不竭動力源泉。

人民幣國際化將提升香港的深度和廣度

展望下一個20年，內地將繼續(xù)推進人民幣國際化進程，加快金融市場對外開放和實現(xiàn)與國際市場的深度融合，將為香港國際金融中心提供源源不斷的發(fā)展動力

過去10年，作為人民幣跨境使用系列政策的最佳試驗場，香港發(fā)揮離岸人民幣業(yè)務的先發(fā)優(yōu)勢，迅速形成規(guī)模優(yōu)勢，離岸人民幣資金池持續(xù)積累，交易活動日益活躍，產品選擇日趨豐富，逐漸形成從需求到供給再到需求的良性循環(huán)，離岸人民幣業(yè)務構成香港國際金融中心最為重要的比較優(yōu)勢。人民幣納入SDR籃子后，人民幣國際化的主要動力將從之前的貿易結算領域為主，轉為投資計價及金融產品發(fā)展為主，人民幣資產和外匯交易產品加快發(fā)展。

香港作為全球資金自由港，具備輻射其他離岸市場的先天條件，可以借助各地建立起來的人民幣業(yè)務系統(tǒng)，加強與其他地區(qū)合作，充分發(fā)揮離岸人民幣的樞紐作用，通過完善離岸人民幣業(yè)務五大中心，將自身打造成為全球離岸人民幣業(yè)務的神經中樞。

第一，打造離岸人民幣金融產品開發(fā)中心。香港應發(fā)揮內地企業(yè)“走出去”及跨國公司“走進去”的主要跳板的區(qū)位優(yōu)勢，針對人民幣業(yè)務新需求，加快人民幣產品創(chuàng)新，提升服務能力。

第二，建設離岸人民幣風險管理中心。香港有能力提供全面的外匯風險對沖工具，為配置人民幣資產保駕護航。隨著人民幣在投資及金融交易領域的使用日漸廣泛，匯率風險的重要性將會日益突出，引起越來越多的企業(yè)和投資者的關注，對沖風險、鎖定收益的產品需求快速上升。香港銀行業(yè)應根據環(huán)境的變化，加快開發(fā)此類產品，滿足各類客戶的避險需求。

第三，繼續(xù)鞏固香港作為最大離岸人民幣交易中心的地位。離岸人民幣外匯交易快速增長，香港離岸人民幣日均交易量從2010年的107億美元等值，上升至2016年的771億美元等值，增長幅度高達6.2倍。人民幣在貿易以及投融資方面更廣泛的使用，為香港的離岸人民幣外匯交易續(xù)添強勁的增長動力。

第四，培育離岸人民幣資產管理中心。香港金融業(yè)可以加強開發(fā)資本賬下產品，加快擴大客戶基礎，與央行、主權基金、超主權機構、大型國際金融機構和交易所客戶群體建立業(yè)務往來。完善境外機構債券投資代理模式，吸引客戶開立賬戶，全權代理其人民幣債券投資，以及管理人民幣資金。建立更靈活的資金管控機制，擴大交易和持盤能力。

第五，完善離岸人民幣清算基建中心。香港應繼續(xù)完善香港人民幣清算體系，鞏固現(xiàn)有的金融基礎設施平臺，加強與周邊國家和地區(qū)的人民幣業(yè)務聯(lián)系和業(yè)務往來，為香港銀行業(yè)提升跨境人民幣服務能力打造堅實基礎，提升人民幣產品優(yōu)勢及服務水平，全力拓展新市場及新領域。

第六，圍繞互聯(lián)互通機制，打造領先交易平臺。滬港通和深港通以及債券通的陸續(xù)推出，拓寬了內地與香港資本市場之間的連接紐帶，為建設兩地共同市場提供了巨大空間。隨著金融市場互聯(lián)互通機制的不斷完善，內地與香港市場的資金聯(lián)動更加多元，將有效提升香港國際金融中心的深度和廣度。

“一帶一路”和粵港澳大灣區(qū)建設為香港提供新的發(fā)展契機

“一帶一路”建設存在巨大的資金缺口，需要構建強有力的投融資渠道支撐；粵港澳大灣區(qū)城市群是內地與港澳在現(xiàn)有貿易、投資合作基礎上的模式創(chuàng)新。香港可借此提升自身作為國際金融中心的綜合競爭力，獲得更大的發(fā)展空間

“一帶一路”作為中國在全球經濟新格局下制定的頂層倡議，突破了傳統(tǒng)以貿易和投資便利化為主題的區(qū)域合作理念和方式，通過為沿線各國提供共同受益的國際公共產品，為持續(xù)低迷的全球經濟增長提供新動力，亦為解決當前全球經濟貿易困境和維護多邊貿易體制主渠道地位提供新的思路和中國方案。要把推進“一帶一路”資金融通模式的創(chuàng)新作為建設“一帶一路”創(chuàng)新之路的重要內涵，完善“一帶一路”金融大動脈，為中國金融業(yè)在絲路沿線建設中發(fā)揮更大的作用提供廣闊的空間。香港國際金融中心可以在推進“一帶一路”金融大動脈建設中發(fā)揮積極作用。

香港金融機構可以積極參與人民幣海外基金業(yè)務。目前，各類人民幣海外基金規(guī)模預計約為3000億元人民幣，可以更好地為沿線國家基建項目提供融資。中國已與多個國家簽訂產能合作協(xié)議，一大批重點項目紛紛落地，中方設立的各類產能合作基金已達到數(shù)千億美元，并將派生出眾多金融業(yè)務的需求，為融資模式的創(chuàng)新提供有益的補充。

打造服務“一帶一路”沿線產業(yè)園區(qū)及經濟走廊的綜合金融服務平臺。作為推進“一帶一路”的平臺，中國相繼在東盟、中亞、南亞、中東歐和邊境地區(qū)共設立了多個產業(yè)園區(qū)。對于政治環(huán)境友好、基礎設施具備一定條件、產業(yè)聚集達到一定程度的園區(qū)及入園企業(yè)，香港銀行業(yè)可以提供授信支持為核心，制定完善的綜合金融服務方案，為其提供不同的金融產品和多樣化的資產配置工具，包括兌換平盤、同業(yè)拆借、銀行間債券投資以及日常資金清算中的跨時區(qū)服務等多個方面。

進一步深化“一帶一路”金融市場體系，建立多層次資本市場。香港可吸納沿線成熟的投資項目在國內外金融市場上市，發(fā)行基建債券和基金等產品，打造國際化的融資平臺；加快推動區(qū)域債務工具市場發(fā)展，推動亞洲區(qū)域債券市場的開放和發(fā)展，以完善“一帶一路”資金融通網絡體系；通過支持沿線國家政府和信用等級較高的企業(yè)以及金融機構在香港市場發(fā)行人民幣債券，以及符合條件的中國境內金融機構和企業(yè)可以在境外發(fā)行人民幣債券和外幣債券，鼓勵在沿線國家使用所籌資金；強化金融市場體系建設，構建具有高效的資源分配能力和良好的風險分散機制的投融資管道，從根本上解決“一帶一路”建設中存在的資金短缺和融資不足問題。

“一帶一路”將為香港銀行業(yè)帶來源源不斷的業(yè)務機會。背靠“一帶一路”整體市場，香港金融業(yè)界可以借助內地力量，利用與國際接軌的法律制度、市場規(guī)則以及語言文化的優(yōu)勢，借鑒全球金融中心差異化競爭的經驗，促進融資市場蓬勃發(fā)展；將潛在客戶范圍擴大到沿線各國，將投資由證券金融市場拓展到基建、實業(yè)領域；加強與亞洲基礎設施銀行和絲路基金合作，爭取多邊金融合作框架下的參與權和話語權。

此外，粵港澳大灣區(qū)建設將成為香港加快發(fā)展的推進器。粵港澳大灣區(qū)城市群是內地與港澳在現(xiàn)有貿易、投資合作基礎上的模式創(chuàng)新，具備巨大的發(fā)展?jié)摿ΑＥc國際著名的東京灣、紐約灣和舊金山灣區(qū)及長三角城市群和京津冀城市群相比，粵港澳大灣區(qū)城市群均具有明顯的規(guī)模、制度和產業(yè)集群等比較優(yōu)勢。香港作為區(qū)內主要的國際金融中心，培育了金融服務、旅游、貿易、物流、專業(yè)服務及其他工商業(yè)支持服務等支柱產業(yè)，同時擁有對接國際的法律制度、營商環(huán)境和大學資源，將在粵港澳大灣區(qū)城市群建設中發(fā)揮不可替代的中心作用。粵港澳金融合作，有利于提升香港離岸人民幣交易中心地位。同時，香港可以成為內地企業(yè)、特別是粵企走出去對外直接投資的首選商貿平臺，珠三角地區(qū)轉型升級將為香港服務業(yè)帶來更多機遇。