8月20日晚，中國聯通發布混改方案及復牌公告，大型國企中第一個集團整體混改方案應聲落地；次日，國務院深化改革領導小組實施的重要混改試點項目——中糧資本混合所有制改革簽約。在兩家企業混改參與者中，不難發現一個共同的身影：中國國有企業結構調整基金。結構調整基金密集出手，受讓中國聯通A股6.11%的股份，成為其第三大股東；出資8億元，成為中糧資本第五大股東。這個被稱為國內基金領域“巨無霸”的“結構調整基金”，為何接連出手央企混改項目？在參與混改之外，又有哪些手筆，其在資本市場的布局有何深意？

關注國企改革的人大都知道，結構調整基金有3500億元的龐大體量，是目前國內最大的私募股權基金，由中國誠通控股集團牽頭，聯合9家央企、地方國企和金融機構共同發起設立，肩負著國有企業布局結構調整的重大改革使命。但大很多人并不知道，這支2016年9月成立、至今未滿周歲的基金，已經完成項目投資14筆，投資總額480億。

據中國誠通內部人士介紹，參與聯通及中糧資本混改，僅僅是結構調整基金投資的一個方面。運用市場化手段，服務國家供給側結構性改革，促進國有資本布局結構調整，結構調整基金有“四手”。

抓手：引領社會資本助推混改

結構調整基金按自身功能定位，積極參與國有企業混合所有制改革，以促進國有企業轉換經營機制，放大國有資本功能，提高國有資本配置和運行效率，并成為引領社會資本的抓手。

參與中國聯通混改，結構調整基金出資129.75億元，有效發揮對社會資源的引領作用，與百度、騰訊、阿里巴巴、京東及其他知名企業發揮合力，協助中國聯通實現股權多元化，健全市場化的企業制度和治理機制，全面提高企業效率和競爭能力。參與中糧資本混改，結構調整基金攜手中糧集團及中糧資本，協同弘毅投資、上海國際等知名金融機構，并引領首農集團、廣東溫氏等國有及民營農業產業集團，優化中糧資本股東結構，在“國有+民營”“農業+金融”的雙翼下，共同打造央企產融結合、融融協同的資本運作平臺，服務中糧集團全球化農業全產業鏈布局、國家糧食宏觀調控和糧食安全。

推手：促進國有資本結構調整

優化國有資本布局結構，對于解決國有資本供給側的結構性矛盾具有深刻意義。作為國有資本結構調整的實施載體，結構調整基金通過積極參與定增，正在有效推動產業集聚和轉型升級，促進國有資本合理流動，發揮國有資本結構調整的推手作用。

中國中冶和中國五礦合并后，處于資產結構、業務結構和資本結構調整的重要時期，中國中冶在環保水務、鋼結構設計等領域的技術研發實力突出，具備整合潛力。結構調整基金通過參與非公開發行，向中國中冶注入股權資本0.96億元，推動中國中冶發展節能環保、地下管廊、海綿城市等新興產業，降低資產負債率和財務風險，提升競爭力和發展動力。作為結構調整基金首個定增項目，定增中國中冶引發社會優質資本廣泛關注和爭相參與，達到了以較少資本投入，帶動社會資本推動企業結構調整和可持續發展的目的。此外，結構調整基金投資18億元參與中國國航非公開發行，所投資金用于購買波音B787飛機、電子商務升級改造、機上WIFI等，推動中國國航的業務服務升級和改革轉型；投資12億元參與中國電建非公開發行，幫助中國電建在“一帶一路”沿線的老撾南歐江水電站、巴基斯坦卡西姆港燃煤電站項目以及高速公路、軌道交通、清潔能源等項目補充流動資金，同時助推中國電建資本結構優化、優勢主業水平提升，更快更好布局水環境綜合治理等新興環保板塊；投資28.26億元參與洛陽鉬業非公開發行，幫助企業完成兩筆境外優質戰略礦產資源并購交易，使其躍居成為銅礦、鈷礦、鈮礦、鎢礦、鉬礦產量全球前列的多金屬礦業龍頭企業，海外收入占比將超過80%，企業資產質量、盈利能力得到提升。

幫手：助力國有企業改革脫困

在“去產能”的大背景下，部分國有企業資本結構不合理，甚至出現債務危機，涉及重要行業和關鍵領域。結構調整基金通過股權投資或提供委托貸款，幫助重要行業和關鍵領域的國有企業降低負債率，改善資本結構，引入市場化機制，促進企業強身健體，改革脫困。

結構調整基金出資22.5億元，與中鋁公司共同設立國調中鋁銅產業發展基金，通過注入權益性資金和引入市場化機制，降低中鋁洛陽銅加工集團的財務杠桿和融資成本、改善資本結構，促進其提升運營效率、升級產品結構、增強市場競爭力；因受中鋼集團整體債務危機影響，中鋼集團子公司中鋼股份的企業債出現兌付危機，在國資委指導協調下，結構調整基金出資21.3億元，以委托貸款的形式供予中鋼股份，解決了兌付難題，維護了生產經營穩定；為應對行業低迷及旗下部分企業債務包袱嚴重等問題，中船重工擬通過上市公司引進第三方投資人，通過債權向股權的置換，減輕企業財務負擔，結構調整基金出資22.16億元參與中國船舶重工集團公司市場化債轉股，為企業內部結構調整、轉型升級爭取了寶貴時間。

能手：市場化運作增值國有資本

市場化運作是結構調整基金實現資源優化配置和可持續發展的基礎，也是提升資本回報、為投資人創造價值的手段。結構調整基金挖掘、發現國有企業結構調整和深化改革中潛在的投資機會，創造了令人稱道的投資回報。

結構調整基金與深圳市招商銀和股權投資基金、深圳市政府投資引導基金等共同設立總規模500億元的深圳國調招商并購股權投資子基金，通過對相關產業的并購投資、價值創造，為國有企業轉型升級、提質增效、國際化經營和混合所有制改革服務；結構調整基金投資6.83億元，參與中信建投港股IPO基石投資，成為其第二大基石投資者，資金投入到財富管理、交易及機構客戶服務、投資管理等高回報業務板塊，并用于擴大營業網點、完善互聯網業務平臺、增強投資及做市能力等。作為國內唯一運營生物質及垃圾發電一體化項目的企業、目前港股唯一以生物質能為主營業務的環保公司，中國光大綠色環保有限公司發展空間大，預期投資回報率較好，結構調整基金投資5億元參與光大綠色環保港股IPO，成為其第一大基石投資者和第二大股東。結構調整基金還出資3.5億元，與中國中車集團公司等機構共同發起設立中車環境科技有限公司，通過整合行業內和中車內部環保產業資源，為中車環境對接資本市場創造良好條件；投資6.73億元，獲得京東金融1.72%股權，實現國有資本在“金融+互聯網”商業模式下的布局。以上這些市場化項目，除具有資本布局意味，更可為國有資本提供較豐厚的投資回報。

目前，結構調整基金參與的國有企業項目占比超過90%，完成現金交割約193億元，累計市值浮盈超過20億元。除已投項目外，基金另有已通過投資決策或已立項項目超過20項，合計投資金額超過300億元。結構調整基金通過市場化方式，讓市場這只“無形的手”在資源配置中發揮了決定性作用，較好完成了國有企業結構調整與國有資本增值的雙重任務。

未滿一歲的結構調整基金還很年輕，堅持“市場化運作、專業化管理”的結構調整基金，還會在資本市場呈現怎樣的驚喜？在履行其與生俱來的“國有企業結構調整”使命方面還有怎樣的布局？在促進國有企業轉型升級、提質增效、做強做優做大等方面還將創造怎樣的市場價值？讓我們拭目以待。