資本市場創(chuàng)立30年來，并非一路坦途。圍繞著不斷推動市場化、國際化、法治化目標(biāo)，資本市場有三方面問題至今仍在積極探尋答案：一是目前的直接融資市場特別是A股市場依然缺少長期資金，針對居民長期持有、獲得絕對收益、保值增值的投資訴求，市場缺少與之相匹配的資管產(chǎn)品，導(dǎo)致部分金融機構(gòu)交易呈現(xiàn)“散戶化”、投機化特征；二是上市公司質(zhì)量仍有提高空間，退市公司數(shù)量偏少，助長了炒殼、炒小、炒差的不良市場風(fēng)氣；三是上市公司分紅、信息披露、再融資等基礎(chǔ)性制度還有完善空間，補齊資本市場制度“短板”仍有不少工作要做。

積極引導(dǎo)長期資金入市

長期以來，由于缺少長期資金配置，A股市場短期波動較大、局部定價扭曲以及融資功能不足，尤其是在投資風(fēng)格上，“牛短熊長”、追漲殺跌情況明顯。一方面，居民存款“搬家”雖然有一定趨勢，但配置房地產(chǎn)、實物黃金的習(xí)慣一時仍難以根本性改變；另一方面，投資者對穩(wěn)健理財產(chǎn)品的需求沒有辦法完全滿足。

監(jiān)管部門早就將提高直接融資比重列入未來工作的重要議程。交銀施羅德基金首席策略分析師馬韜認(rèn)為，引導(dǎo)長期資金入市與促進(jìn)直接融資與綠色發(fā)展相互協(xié)調(diào)成為兩個至關(guān)重要的問題。

紅塔證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖認(rèn)為，推動經(jīng)濟高水平循環(huán)，需要逐步擺脫對間接融資的依賴，以資本市場改革為突破口，提高直接融資占比，增強金融支持實體經(jīng)濟的能力，引導(dǎo)更多長期資金入市。一個大幅波動的市場，容易助長投機情緒，成為資本博弈的場所，不利于企業(yè)融資，也不利于吸引投資者。提高機構(gòu)投資者占比，能夠平抑市場波動，具體措施包括逐步打破剛兌以提高機構(gòu)配置股票比例、吸引社保等長期限資金入市，以及放寬境外機構(gòu)參與中國資本市場的渠道和額度限制等。

如何引導(dǎo)更多長期資金入市？從投資端看，隨著海外資金配置我國權(quán)益市場步伐加快，資金沉淀較多。在全球范圍內(nèi)，我國權(quán)益資產(chǎn)并不缺乏吸引力，關(guān)鍵在于形成符合居民和企業(yè)配置偏好的金融產(chǎn)品，打通長期資金進(jìn)入權(quán)益市場的通路。

馬韜認(rèn)為，居民配置房地產(chǎn)行為本身隱含了長期持有、獲得絕對收益、保值增值的訴求。未來，替代居民配置房產(chǎn)的金融產(chǎn)品應(yīng)具有波動可控的絕對收益、期限較長、回報率和名義經(jīng)濟增長率相匹配等特征。比如，能有效控制風(fēng)險、結(jié)合權(quán)益和固收類資產(chǎn)的“固收+”類或FOF類產(chǎn)品接近以上配置需求，也是近年來許多機構(gòu)發(fā)力的方向，積極做好這類產(chǎn)品將成為未來引導(dǎo)長期資金配置的重要渠道。

從融資端看，需要保險資金、養(yǎng)老資金等更多長期資金入市。近日召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出，提升保險資金長期投資能力，對保險資金投資權(quán)益類資產(chǎn)設(shè)置差異化監(jiān)管比例，最高可至公司總資產(chǎn)的45%。

東方金誠首席金融分析師徐承遠(yuǎn)認(rèn)為，此舉無疑是希望保險公司能夠通過加大權(quán)益投資為實體企業(yè)提供更多長期發(fā)展資金，希望鼓勵資本充足的大型保險公司增加權(quán)益類投資，進(jìn)而提升經(jīng)營業(yè)績。未來，險資權(quán)益投資比例的提升，有望為資本市場帶來更多增量資金。

合力提高上市公司質(zhì)量

資本市場發(fā)展30年里，盡管上市公司數(shù)量明顯增加，已成為我國企業(yè)隊伍中的“優(yōu)等生”，但進(jìn)一步提升質(zhì)量、推動上市公司做優(yōu)做強的任務(wù)依然緊迫。

中國證監(jiān)會副主席閻慶民曾表示，在上市公司發(fā)展過程中，公司治理經(jīng)常被忽略，重視程度普遍不夠。比如，當(dāng)前上市公司大股東高比例質(zhì)押、資產(chǎn)占用、違規(guī)擔(dān)保等，反映出上市公司治理獨立性不夠、治理失效、內(nèi)控缺失等深層次問題和道德風(fēng)險。

多年來，包含中國證監(jiān)會在內(nèi)的多個監(jiān)管部門為提升上市公司質(zhì)量不遺余力。2020年10月發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》指出，提高上市公司質(zhì)量是推動資本市場健康發(fā)展的內(nèi)在要求，是新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制的重要內(nèi)容。

中國證監(jiān)會2019年印發(fā)的《推動提高上市公司質(zhì)量行動計劃》明確提出，力爭通過三至五年的努力，使上市公司整體面貌有較大改觀。《計劃》主要包括提升信息披露有效性、推廣科創(chuàng)板經(jīng)驗、提升經(jīng)營管理水平等7個方面46項具體任務(wù)。

川財證券研究所所長陳靂表示，頂層設(shè)計文件的落地，說明國家對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展問題的高度關(guān)注。強調(diào)引導(dǎo)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展并不是新提法，但在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)升級和全球經(jīng)濟環(huán)境大變化的時點顯得格外重要，中國企業(yè)需找出自己的強企之路，打破技術(shù)壁壘，提高全球競爭力。

補齊基礎(chǔ)制度“短板”

中國資本市場30年來的發(fā)展實踐充分表明，加強基礎(chǔ)制度建設(shè)必須牢牢把握服務(wù)實體經(jīng)濟和保護投資者合法權(quán)益的根本宗旨。

銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉鋒認(rèn)為，成熟定型的資本市場基礎(chǔ)制度體系有三個重要特征。一是成熟定型的資本市場基礎(chǔ)制度需要強化信息披露和保護投資者權(quán)益，促進(jìn)資本形成、退出和交易便利，嚴(yán)格依法監(jiān)管和立法司法執(zhí)法的法治體系，樹立投資者對市場公平、公正、公開的信心。二是成熟定型的資本市場基礎(chǔ)制度體系要科學(xué)，有連貫性和可操作性。三是成熟定型的資本市場基礎(chǔ)制度體系要保持基本穩(wěn)定，注重與相關(guān)規(guī)定配套銜接，填補制度空白，加強橫向協(xié)調(diào)和銜接。

目前資本市場基礎(chǔ)制度要補哪些短板？中山證券首席經(jīng)濟學(xué)家李湛介紹，首先，完善注冊制制度，要增強信息披露針對性、有效性，提高審核注冊的質(zhì)量、效率和透明度；其次，要健全市場化法治化退市機制，暢通多元化退市渠道；再次，增加長期投資資本來源和提升機構(gòu)投資者力量。需要完善第三支柱養(yǎng)老金等制度，擴大長期資本來源，還要壯大資本市場機構(gòu)投資者力量。比如，活化國有資本運營模式，將其投資到各類私募基金、產(chǎn)業(yè)基金中。

30年來，A股改革以新股發(fā)行制度改革為先導(dǎo)，并向退市制度、并購重組、信息披露等各個領(lǐng)域推進(jìn)。未來完善基礎(chǔ)性制度的方向在哪？中國人民大學(xué)原副校長吳曉求表示，當(dāng)前資本市場的基礎(chǔ)制度“短板”之一是退市標(biāo)準(zhǔn)多，退市效率低。未來在完善制度方面可有4個著力點。一是要抓緊為注冊制的配套規(guī)則全覆蓋提供法律支援。二是在代理人訴訟制度方面，要抓緊完善法律法規(guī)。三是繼續(xù)完善公司治理結(jié)構(gòu)，特別是投票人制度。四是對違規(guī)違法行為的處罰標(biāo)準(zhǔn)，需要在法律層面繼續(xù)完善。

【責(zé)任編輯：李沐霖】