供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是黨中央提出的重大改革舉措，“三去一降一補”（即去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板）是其五項關(guān)鍵任務(wù)。幾年來，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在去產(chǎn)能、去庫存方面取得顯著成績，去杠桿、降成本、補短板也有序穩(wěn)步推進。近日，中辦、國辦下發(fā)了《關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導(dǎo)意見》，去杠桿、降負債成為未來一段時期國企改革的重點任務(wù)之一。由于資產(chǎn)負債率普遍偏高，電力央企是本輪央企降杠桿的重點攻關(guān)對象。中國大唐集團有限公司（下稱中國大唐）作為負責(zé)任的電力央企，堅決貫徹落實中央決策部署，計劃用3年時間圓滿完成目標任務(wù)。

負債率八連降 推翻“三座大山”

資產(chǎn)負債率高是中國大唐過去幾年背負的“三座大山”（即資產(chǎn)負債率高、煤化工和西南小水電）之一，嚴重影響集團可持續(xù)發(fā)展能力。2010年以來，中國大唐積極攻堅克難，實現(xiàn)了資產(chǎn)負債率的八連降（見圖1），截止2018年8月底降到了79.82%，與歷史最高點相比下降了超過9個百分點，已經(jīng)步入發(fā)電集團先進行列，2017年底成為資產(chǎn)負債率低于80%的兩大發(fā)電集團之一，僅略高于華能集團。

以降杠桿牽引高質(zhì)量發(fā)展

今年按照中央要求，國資委明確中央發(fā)電集團必須進一步降低杠桿水平，2020年將資產(chǎn)負債率控制到70%以內(nèi)。為了確保該目標如期實現(xiàn)，中國大唐出臺了專項實施方案，明確了降杠桿的主要目標任務(wù)，并將降杠桿目標進行了逐級分解，明確了各級主體的降杠桿責(zé)任，與各二級企業(yè)簽訂了目標責(zé)任狀，納入經(jīng)營業(yè)績考核。我們深刻認識到，落實十九大提出的高質(zhì)量發(fā)展要求，對于高負債率的央企而言，降杠桿是重要牽引，通過降杠桿能夠有效推動企業(yè)走上高質(zhì)量發(fā)展道路。

降杠桿是三大攻堅戰(zhàn)不可或缺的重要組成部分。打贏防范化解重大風(fēng)險、精準扶貧、污染防治是黨中央明確的三大攻堅戰(zhàn)。杠桿率高是我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的重大風(fēng)險之一。中央企業(yè)減負債降杠桿，就是落實黨的十九大精神，打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)的重大舉措。

降杠桿是推動高質(zhì)量發(fā)展、倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的系統(tǒng)性工程。黨的十九大提出高質(zhì)量發(fā)展要求，降低資產(chǎn)負債率是牽一發(fā)而動全身的系統(tǒng)工程，涉及到企業(yè)經(jīng)營管理的方方面面，要求企業(yè)必須轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，走高質(zhì)量發(fā)展道路。其實質(zhì)就是倒逼企業(yè)推動發(fā)展模式、經(jīng)營模式、管控模式變革，加快推進企業(yè)市場化轉(zhuǎn)型，提升資產(chǎn)配置效率效益。

以系統(tǒng)思維推動存量資產(chǎn)降杠桿

我們知道，降低資產(chǎn)負債率無外乎通過下幾條途徑：一是減少分子（即負債）；二是擴大分母（即資產(chǎn)總額）；三是分子（即負債）分母（即資產(chǎn)總額）都有變化，分母（即資產(chǎn)總額）增加的速度高于分子（即負債），或者分子（即負債）的降低速度快于分母（即資產(chǎn)總額）。具體可參照資產(chǎn)負債率的基本財務(wù)公式：

資產(chǎn)負債率=負債/資產(chǎn)總額=負債/(負債+所有者權(quán)益)    式（1）

對于存量資產(chǎn)來說，基于上述思路，可以采取的措施包括增加所有者權(quán)益、降低負債總額，以及將負債轉(zhuǎn)化為所有者權(quán)益等。

根據(jù)這一理論思路，中國大唐結(jié)合企業(yè)實際從加強資本運作、轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制、建立退出機制三個方面推動存量資產(chǎn)降杠桿工作，研究部署了一系列重點舉措。其中，加強資本運作的目的就是增加所有者權(quán)益，以及將部分負債轉(zhuǎn)化為所有者權(quán)益，增強資本實力；轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制的目的就是提升企業(yè)的盈利能力，增強資本實力，從而增加企業(yè)的所有者權(quán)益，實現(xiàn)資產(chǎn)總額的增加；建立退出機制的目的就是將存量資產(chǎn)中資產(chǎn)質(zhì)量差、資產(chǎn)負債率過高的資產(chǎn)從企業(yè)總資產(chǎn)剝離出去，從而實現(xiàn)降低集團總體資產(chǎn)負債率的目的。

加大資本運作力度，增強資本實力。加大資本運作的實質(zhì)就是增加所有者權(quán)益，推動部分債務(wù)轉(zhuǎn)化為所有者權(quán)益，從而做大資產(chǎn)負債率公式的分母、做小其分子。根據(jù)式（1），中國大唐要努力增加所有者權(quán)益數(shù)額，也可以尋求將部分負債轉(zhuǎn)化為所有者權(quán)益，因此企業(yè)可以采取的措施包括：（1）引進投資者，增加資本金。企業(yè)積極研究不同層面混合所有制改制，通過合資、合作、并購等方式，積極引入有能力的外部戰(zhàn)略投資者，加大權(quán)益融資比例或進行混合所有制，提高資本金比例。（2）推進股本融資和可續(xù)期債券融資。研究制定上市公司股本融資方案，擇機推進公開或非公開發(fā)行。有序推進可續(xù)期債券、可交換債、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等發(fā)行工作。（3）探索推進市場化債轉(zhuǎn)股。（4）研究推進股權(quán)互換。在不影響對所屬公司控股地位的前提下，研究推進控股公司的股權(quán)互換、上市公司股份與ETF基金份額互換，增加集團歸母權(quán)益。（5）推進債券融資和金融機構(gòu)融資。（6）加強資本管控，支持企業(yè)經(jīng)營積累增加資本。完善資本金管理機制，明確企業(yè)資本補充條件、標準和資金渠道和資本金回報率，支持企業(yè)通過增加資本積累、市場化債轉(zhuǎn)股等方式多渠道籌集資本金。（7）總結(jié)資本運作經(jīng)驗，統(tǒng)籌做好資本運作規(guī)劃，做好頂層設(shè)計，統(tǒng)籌存量、增量、減量，優(yōu)化結(jié)構(gòu)、優(yōu)化布局，提升質(zhì)量。

轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，提升存量資產(chǎn)盈利能力。轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制的根本目的就是提升存量資產(chǎn)的盈利能力，通過盈利能力的提升來增強資本實力，增加所有者權(quán)益。要提升企業(yè)的盈利能力，必須從“開源”、“節(jié)流”和“結(jié)構(gòu)”三個方面采取措施。其中“開源”就是增加企業(yè)的營收能力、市場競爭能力和創(chuàng)利能力；“節(jié)流”就是節(jié)約成本和費用開支，降低單位成本；“結(jié)構(gòu)”就是調(diào)整成本的結(jié)構(gòu)，將企業(yè)開支的資本性支出和成本性支出的結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，在總支出基本不變的情況下盡量增加資本性支出、減少成本性支出。基于上述思路，企業(yè)采取了如下七項措施：（1）實施企業(yè)分類管理。建立經(jīng)營成果與員工利益聯(lián)系機制，根據(jù)資本貢獻大小對各單位進行分類管理，區(qū)別煤電與非煤電企業(yè)，實施不同的管理政策。按不同企業(yè)類型調(diào)整考核指標，精準考核方式，做好目標導(dǎo)向。進一步完善薪酬分配機制，建立更具吸引力的激勵約束機制。（2）健全資產(chǎn)負債率監(jiān)控機制。制定不同類型企業(yè)的資產(chǎn)負債率預(yù)警線和重點監(jiān)控線，實施分類管控，對重點企業(yè)實行掛牌督導(dǎo)，健全債務(wù)風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警機制。（3）強化對標，提升盈利能力，增加資本積累。一是深化對標，深挖企業(yè)內(nèi)在潛力和價值，增收節(jié)支，提高公司盈利能力。二是加快推進分改子工作，提升凈利和歸母水平。（4）完善有限責(zé)任公司管理機制。按公司法要求對企業(yè)進行管理，明晰股東有限責(zé)任和公司責(zé)任。支持企業(yè)通過增加資本積累降低資產(chǎn)負債率。（5）完善集團內(nèi)部檢修運維市場統(tǒng)配機制。成立相應(yīng)的區(qū)域檢修運維公司，負責(zé)本轄區(qū)的檢修運維工作，合理安排外委費用來源。（6）完善特困、高負債率企業(yè)“輸血”約束機制。明確“輸血標準”，加強對需要“輸血”企業(yè)的分類監(jiān)管，倒逼企業(yè)加大技改投資、大修費、可控費用、勞務(wù)用工、外包工程、冗余人員安置、新進職工等方面管理力度。（7）強化“兩金占用”壓降，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。加大應(yīng)收款項回收力度，做好集團公司燃料庫存管控，加強物資管控。

建立退出機制，提升資產(chǎn)質(zhì)量。建立退出機制的目的就是提升資產(chǎn)質(zhì)量，更直白地說，就是將資產(chǎn)負債率過高的部分劣質(zhì)資產(chǎn)從企業(yè)中剝離出去，從而達到調(diào)整式（1）分子分母結(jié)構(gòu)的目的。對于存量資產(chǎn)，當式（1）的分子分母同時發(fā)生同向變化（對于存量資產(chǎn)，主要是同向降低）時，企業(yè)期望分子降低的速度高于分母降低的速度，從而實現(xiàn)降低資產(chǎn)負債率的目標。因此，針對資產(chǎn)負債率較高的劣質(zhì)存量資產(chǎn)而言，企業(yè)重點是建立退出機制，可采取的措施包括如下五個方面：（1）建立控股企業(yè)正常退出機制。明確企業(yè)退出必要充分條件、清算程序，形成所屬企業(yè)的正常設(shè)立、管理、退出機制。大力推進瘦身健體工作，嚴格按照國資委要求，確保完成各項任務(wù)，并主動明年起開展新一輪瘦身健體。（2）建立參股企業(yè)正常退出機制。明確參股退出必要充分條件、清算程序，形成參股企業(yè)的正常管理、退出機制。對于參股企業(yè)，按照聚焦主業(yè)要求，力爭三年退出應(yīng)退數(shù)的80%以上。（3）堅定不移推進虧損企業(yè)治理。大力推進處僵治困工作，確保完成“僵尸及特困企業(yè)”治理任務(wù)，并積極主動制定2019-2020新一輪處僵治困行動方案。（4）建立低效、無效資產(chǎn)定期清理機制。明確低效無效資產(chǎn)界定標準、處置要求、處置程序，建立定期清理機制，制定閑置和低效資產(chǎn)處置2018--2020實施方案。（5）扎實推進“三供一業(yè)”及剝離企業(yè)辦社會職能。

以“價值思維、效益導(dǎo)向”推動增量資產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展

對于增量資產(chǎn)，中國大唐希望從一開始就必須滿足高質(zhì)量發(fā)展要求。根據(jù)降低資產(chǎn)負債率的總要求，結(jié)合式（1），企業(yè)認為高質(zhì)量發(fā)展要求體現(xiàn)在：項目能夠具有較好的持續(xù)盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力，項目從誕生時資產(chǎn)負債率就比較合理，項目籌建時資本金就必須充足，采用混合所有制等方式盡量實現(xiàn)我方用較少的原始投資就能有效擴大資產(chǎn)總額且不抬高資產(chǎn)負債率。基于這些思路，結(jié)合中國大唐的實際情況，需要從如下八個方面著力：（1）轉(zhuǎn)變發(fā)展理念，全面踐行“價值思維、效益導(dǎo)向”核心理念，建立投資發(fā)展約束機制。（2）轉(zhuǎn)變發(fā)展模式。在提高綠地建設(shè)質(zhì)量基礎(chǔ)上，鼓勵加強資本運作。（3）規(guī)劃投資能力。量入為出，控制新增投資。（4）調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。制定投資項目負面清單，明確支持項目和限制性項目范圍。（5）嚴格投資順序。按項目效益確定投資順序。（6）把握好控股比例。適當降低控股企業(yè)比例，充分吸收社會資本。（7）編制未來三年技改投資計劃。明確改造項目分類排序標準，按限定投資規(guī)模安排改造計劃，釋放投資空間。（8）明確投資主體責(zé)任，落實違規(guī)投資追責(zé)制度。真正有效建立項目投資后評價和違規(guī)責(zé)任追究機制，確保國有資產(chǎn)保值增值，防范國有資產(chǎn)流失。

總之，盡管降杠桿減負債的目標任務(wù)艱巨，但是中國大唐有過去八年多大幅度降低資產(chǎn)負債率的成功經(jīng)驗，有不畏艱難、勇往直前的干部員工隊伍，有堅定的“四個意識”、牢固的理想信念，我們相信在全集團的共同努力下，三年降杠桿的目標一定能夠順利實現(xiàn)。(中國大唐集團有限公司黨組成員、總會計師 劉傳東)